美国总统选举仅剩几天时间，将于11月5日举行，两位候选人的竞争仍然十分激烈。我们可能没办法立即知道选举结果——计票在大多数情况下要数天才能完成——这可能会给投资者带来暂时的不确定性，这在某种程度上预示着市场波动的可能性较大。
然而，我们也知道，市场有其基本面支撑。在最近几天，有关两个重要的条件的数据被公布，这两个因素对于整体经济至关重要：企业盈利增长和美国劳动力市场。
这些数据表明，经济可能正在放缓，但仍就保持着强劲的增长势头。第三季度的盈利增长预计将达到5%，略高于本季度初4%左右的预期增长。全年的盈利增长预计将达到9%左右，远高于去年1%的增长率。10月份的就业报告低于预期，但这一些数据受到上月飓风和劳工罢工的影响。我们大家都认为劳动力市场正在放缓，但尚未出现崩溃的迹象。总体而言，宏观经济数据的走软也可能意味着美联储今年11月和12月仍将继续降息。这种利率下降和经济依然稳健的组合在历史上对股市整体而言是积极的。在我们看来，投资的人能继续利用任何市场波动（无论是选举相关的还是其他原因）来进行多元化或按照长期战略配置来增加高质量的投资，因为我们始终相信，随着选举带来的不确定性的消除，经济稳步的增长可能会重新加速。
标普500公司第三季度财务报表季慢慢的开始，到目前为止，结果基本是正面的。进入第三季度时的预期是，企业盈利将较上年同期增长约4%，低于6月底预测的约7.5%。目前，约70%的标普公司已公布财报，第三季度的增长目前看来将达到约5%，略高于下调后的预期。本周，包括谷歌、微软、Meta、苹果和亚马逊在内的多家大型科技股公司发布了财报。总体而言，趋势喜忧参半。
虽然几乎所有公司都超出了市场预期的营收和盈利增长，但对下一季度的指引以及对支出的展望引发了一些股票的波动。例如，微软和苹果给出的指引低于分析师预期，而Meta则谈到了在人工智能(AI)方面的增加支出，投资者担心这可能会压低利润率。投资者仍在关注这一些企业何时能从AI支出中获得有意义的回报，以及何时会有更广泛的技术采用。在我们看来，我们大家都认为AI仍处于多年的增长和采用初期阶段，从长远来看，应该会惠及包括医疗保健、金融服务和制造业在内的多个行业。
从更广泛的角度来看，我们大家都认为今年和2025年之前的盈利增长应为正数，并成为回报的驱动力。今年的盈利增长预计将以每年约9%的速度增长，远高于去年的1%增长率。对于2025年，我们预计将实现两位数的盈利增长，尤其是在利率温和上升、通胀仍维持在2%左右的情况下，这将有利于提振家庭消费和企业支出。
请注意，股市回报通常是由两个因素组成的——估值扩张和盈利增长。估值扩张的空间目前仍然较为有限，尤其是在技术领域部分板块的估值已然浮现显著上涨的情况下。因此，当谈到市场回报时，盈利增长很有几率会成为关键驱动力。我们始终相信，在马上就要来临的一个季度内，盈利增长有望得到提升，这将得到股市技术和非技术部分的支持。
上周发布的另一项重要数据是美国10月份的非农就业报告。当月新增就业岗位总数远低于预期，仅增加了1.2万个就业岗位，而预期为10万个。*前两个月的数据也被下调了11.2万个，尽管这两个月的数据仍相对健康，分别为7.8万个和22.3万个。今年迄今为止的平均月度新增就业岗位数为17万个，低于去年的中等水准25万个，但仍高于长期中等水准14.8万个。然而，上个月就业数据的疲软主要源于两个因素：波音公司的罢工以及飓风海伦和米尔顿的影响。劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)估计，波音罢工可能会引起约4.6万个工作岗位减少，而两场飓风估计导致4万至7万个工作岗位受到负面影响。将这一些因素从上月的就业报告中剔除后，可能会得出一个与预期相符的数字，但仍低于今年的平均增速。
更广泛地说，我们大家都认为，美国就业报告与就业机会和辞职率放缓相结合，继续表明劳动力市场似乎在经历了疫情后的一段超常强劲表现后正在降温。然而，劳动力市场似乎并不会立即崩溃，4.1%的失业率仍表明劳动力市场供需平衡良好。对我们来说，这确实意味着，上月令人意外地强劲的报告可能更多是非正常现象，我们预计未来会有更多迹象说明劳动力市场正在放缓。这里的积极因素可能是劳动力市场趋软将促使美联储在11月和12月的会议上继续降息，同时我们该会看到薪资增长逐渐放缓，这将有利于降低服务业通胀。
除了下周的美国大选外，美联储将于周三和周四举行11月会议。鉴于就业报告逊于预期且数据被下调，我们大家都认为美联储正坚定地致力于下周将利率下调0.25%。事实上，市场目前正在为11月和12月的美联储会议提高降息概率。
除了2024年的会议外，我们预计美联储将继续将利率调整至更为中性的水平，尽管可能以更谨慎的步伐进行，因为美联储将注意别刺激通胀。在我们看来，终端利率或最终政策利率很可能在3.5%左右，这在某种程度上预示着从当前的5.0%联邦基金利率来看，总共将有6次降息。
从历史上看，如果美联储出于正确的原因（即通胀已经放缓，央行希望逐步将利率调整至不那么限制性的区域）而降息，这是金融市场的有利背景。在我们看来，对于股票和债券投资者来说都有机会，尤其是如果经济保持稳定并且公司违约率保持低位。牛市的基础依然完好。尽管人们对下周美国大选结果的不确定性感到担忧，但经济基本面依然稳固，这将继续为当前的牛市提供支持。自2022年10月以来，股市已上涨约60%，股票涨幅的步伐可能会放缓，但市场可能会更加关注经济数据，包括今年企业盈利增长预计将达到9%以及正在降温但尚未崩溃的劳动力市场。
历史还告诉我们，与选举相关的市场波动往往为投资组合提供了买入机会。尤其是在选举年的11月和12月，股市往往会有正面表现。对于长期投资者来说，我们将继续利用市场波动作为机会，分散投资组合或在可能更优惠的价格下增加优质投资。
我们青睐美国大型股和中型股，并通过在增长和价值板块之间进行多元化投资，以利用盈利增长的持续扩张。在固定收益领域，我们大家都认为投资者应谨慎避免过度持有现金类工具，如CDs和货币市场基金，并应考虑逐步延长在投资级债券领域的投资期限，尤其是我们大家都认为美联储仍准备继续其降息周期。
这张图表显示，标准普尔500指数在选举年的11月和12月的回报率历史记录一直为正。
11月2日当周的首次失业保险金申领报告：N/A vs. 10月26日当周的21.6万
11月密歇根大学消费者信心指数初步数据：70.0 vs. 10月的70.5
看看市场在一年中是如何演变的，我们是在价格/公允市价的基础上进入这一年的，（本质上）市场是在我们公允市价估计的复合基础上交易的。正如我所指出的，市场上涨的速度超过了我们提高公允市价的速度，导致了3%的溢价。它真的将以该增长类别为中心，特别是在大盘股增长中。大盘股增长目前的交易价格远高于我们的公允市价。根据你的投资组合结构，你有能力，我认为现在是审视你的投资组合的好时机找出那些估值过高，过度扩张的股票，至少锁定其中的一些利润，并将这些利润转移到其他我们大家都认为估值过低的领域，特别是价值类别和小盘股类别。
第三季度，与价值股相关性最大的行业是第三季度表现最好的行业：房地产，可能在过去一年半的时间里，它一直是街上最讨厌的资产类别。它其实就是上季度被低估最严重的行业。这是我们从始至终倡导投资者增持的股票；它在第三季度期间出现了大幅飙升。
1)长期利率将在第三季度下降，使这些房地产和房地产投资投资基金看起来更具吸引力。但同时，仅仅从纯粹的基本面来看，当投资者重新审视房地产时，才意识到房地产行业的价值被低估了多少。
要提醒投资者的一个行业是公用事业行业。这些股票已经飙升。投资者或市场正在对AI日渐增长的电子需求和利率下降进行定价。然而，我想说的是，如果你今天只是基于AI对电力日渐增长的需求进入公用事业部门，到目前为止，你已经晚了一年。
2）公用事业今年迄今上涨了30%以上。我相信他们比去年这样一个时间段上涨了40%。它们已经从我们公用事业行业分析师所说的过去十年中2023年10月看到的一些最低估的水平，变成了现在我们正真看到的一些更高估的水平。所以，再一次，这是你投资组合中的一个很好的领域。再看一看，看看你能做什么，锁定一些利润。现在，如果你想在公用事业部门保持敞口，我们在过去强调了几个不同的互换想法，从那些跑得最远和最快的公用事业中摆脱出来，寻找该部门的其他公用事业，比如Evergy，也许是NiSource，那些至少是4星或3星的股票，你至少在公允市价上获得了它们。
看看这里的别的行业，只要注意到能源和基本材料今年迄今一直落后。我认为能源行业在这里有很多不积极的情绪，最近是这样，但这也是我们今天仍然认为有价值的行业之一。
3）另一件要注意的事情是，随着这种向价值的旋转，随着这种向小盘股的旋转，回报肯定一直在整个市场上扩大。当我们在这里运行这些数字时，看看10只股票，进行归因分析，对整体市场影响最大，这10只股票现在只占市场收益的50%。当我们上季度运行时，它们占67%，我认为今年早一点的时候，它们甚至高达75%以上。我们肯定会看到这些收益的扩大，因为这些股票的公允市价如果没有正真获得充分估值，在某些情况下就会被高估。
看看我们自今年年初以来对股票的估值。我在这里要强调的两个是微软和谷歌。这两支股票今年都刚刚触及所有“气缸”。事实上，随着微软对他们的云业务、Azure业务的支持，我们实际上希望不仅能继续保持增长，而且能在下半年加速增长。这两家公司都是我们在过去一个季度中大幅度提高了公允市价的公司。我们大家都认为这两只4星评级的股票都很有吸引力。
然而，看看这里的许多其他股票，我们确实认为它们被高估了。比如，在我们看来，苹果的估值正变得略微高估。Eli Lilly，现在是1星股票。同样，这里的基本面在短期内表现惊人，但我们大家都认为市场高估了减肥药的长期增长。
此外，看看伯克希尔从4星评级的股票到现在的2星评级的股票。同样，今年年初的3星股票J.P.摩根，现在是2星股票。除了微软和谷歌，对这个集团没有太多的期望，我们在市场上看到的一些顺风，普雷斯顿将进一步进入这一领域。
看看经济，我现在看到的市场上唯一的逆风是，我们预计经济稳步的增长速度将依次放缓。它应该在2025年第二季度见底，但我们处于软着陆阵营。同样，虽然从未来几个季度的盈利增长角度来看，这有点逆风，但我们并不担心衰退，我们大家都认为目前还不太可能。我们预计，一旦美联储的降息和宽松货币政策真正开始流入更广泛的经济，经济将在2025年下半年开始重新加速。
让我们快速后退一步，看看为什么我们预计价值股和小盘股未来的表现将优于小盘股，为什么我们预计这种轮换将继续下去。我把两张图放在一起。这表明在相对价值的基础上，价值股票的价格/公允市价与广泛市场作比较。你可以在这里看到，虽然我们不一定在该区间的底部，但在过去两个月里，我们确实在这里获得了相当好的反弹。但当你回到2019年之前，你仍旧能看到，平均价值股票的交易价格通常不会比整个市场低这么多。因此，仍然在那里寻找更多的正常化，特别是随着经济增长，也许你会在这些增长股票中得到一点回调，因为它们在未来几个季度未能达到其中一些增长预期，而基于绝对和相对价值基础上的估值的价值股票应该表现更好。然后小盘股，线年，我们很少看到它们以这么大的折扣交易。再一次，底部有一点反弹。我想是在六月。但同样，我们仍然认为这种旋转还有很长的路要走。
快速看看我们的行业估值，这里我们只是按每个评级类别中的股票百分比细分行业。我只是想指出，在市场如此高的情况下，比我们的公允价值高一点的溢价，找到被低估的机会只会越来越难。今天被低估的机会通常在性质上更特殊，或者它们是不同类型的故事股票，你需要理解为什么它们在短期内对这里的市场没有吸引力，但有更好的长期前景和前景。
需要强调的几个行业将只是通信、基本材料，也许还有医疗保健领域，我们在我们的覆盖范围内看到了更高比例的股票，评级为4星和5星。
在工业部门，你会看到大量的股票在1星和2星类别中交易。在某种程度上，我认为市场高估了目前经济的实力。虽然经济在第二季度的表现肯定优于大多数人对第三季度的预期，但从长期基本面来看，我们认为这些股票被高估了。同样，公用事业部门今年迄今上涨了这么多，这是另一个领域，其中大量股票现在在1星和2星领域交易。
从行业角度来看，目前只有通信和能源仍然被低估。在这里真正想强调的是，消费者防御行业被严重高估了。现在，这是一个你必须从个股中分离出来的行业。在消费者防御领域，沃尔玛和好市多是两只市值非常大的股票。它们是两只在过去几个季度实际上表现非常好的股票，但从长期内在的角度来看，当你谈论它们在正常化基础上的表现时，不仅是今年，而且是在未来5至10年，这些股票的估值显着过高。两者都被评为1星。如果大家有兴趣，我们可以讨论这些。我们已经谈论过的公用事业部门和工业部门也都被高估了。
以下是我们分析团队的选择。本季度我们有一些新选择，陶氏和FMC。这些都很有趣，因为我们正在寻找两家公司潜在基本面的真正转变。寻找今年晚些时候，进入2025年的收入增长，并随着收入的改善，寻找利润率的改善。我们正在为这两只股票寻找一些相当好的盈利增长。
Bath and Body是很有效率的公司，不幸的是，我认为这是一只刚刚被市场抛弃的股票。在某种程度上，今年到目前为止，我们看到了消费者可自由支配支出的很大压力。我们在之前的一些季度电话会议上注意到这一点，但我们认为市场只是过度惩罚沐浴和身体工作。我们看到他们的产品基础和价格点有很多有吸引力的属性，所以我们认为他们可能会有一个比我认为市场目前定价更好的假期季节。
耐克（Nike）今年到目前为止也一直承受着很大的压力。在我看来，耐克有点像故事股。这只股票可能需要一段时间才能真正开始工作。短期内，这个名字肯定会面临压力。他们的一些市场份额被其他品牌夺走了。布鲁克斯、On和Hoka肯定拿走了一些市场份额，但我们认为，该公司有一个广泛的经济护城河，我们相信，从长远来看，随着他们振兴他们的投资组合，他们将能够随着时间的推移收回一些市场份额。
房地产投资信托基金行业，很难在那里找到被低估的机会。这个季度，我们有“大健康”概念的高峰。这是我喜欢的一个选择，因为它不仅被低估了，而且在房地产行业中，它实际上是一个防御性的选择。它的投资组合真的将专注于许多医疗保健名称，这些名称将在研发、医疗办公室等方面，这些东西将在本质上更具防御性。
这里的新选择是“阳光社区”（美股SUN COMMUNITY）。因此，我认为这一点很有趣，因为市场低估了我们预计未来几年的收入增长。他们专注于房车，次要住宅区，以及游船码头。
谷歌在过去一个季度确实大幅上涨，我们的公允价值达到每股209美元，很好地将其纳入了4星类别。所以这里很有吸引力。在某种程度上，我认为市场可能高估了一些反垄断问题。我知道今天早些时候司法部有消息称可能试图拆分Alphabet。但同样，根据我们的估值，你正在以足够多的安全边际买入，即使这里有一些反垄断问题，它们也会在系统中工作多年。我们认为，为了能够对抗其中一些反垄断法规，谷歌将拥有一些不同的杠杆。
在科技领域，有两个新名字：微软（Microsoft）和恩智浦（NXP）。同样，微软真的仍然做得很好，他们的人工智能云业务进入下半年后出现了良好的加速。在大型半导体公司中，恩智浦可能是除STM外唯一一家确实从我们的内在估值中看到这种安全边际的公司。
今年到目前为止，Dollar General一直承受着巨大的压力。当然，Dollar General将为更多低收入家庭提供服务，这些家庭在过去18至24个月里一直承受着通胀的压力，在此期间工资落后于通胀。在他们的支出类型上，他们受到了压力。Dollar General指出，更多的支出正在流向食品，而不是可自由支配的商品。因此，这不仅给他们的收入带来了压力，也给他们的利润率带来了很大压力，因为他们销售的可自由支配的商品的营业利润率要高得多。因此，随着这开始正常化，随着工资开始赶上过去18个月的通胀水平，支出开始正常化，我们预计未来的营业利润率会好得多。
Evergy可能是公用事业行业最后一支4星评级的股票，尽管它的交易价格仅比公允价值低5%，但同样，它至少比我们看到的其他一些公用事业公司的交易价格低20%以上，比公允价值高出30%。然后是NiSource， 3星评级的股票和WEC能源，也是3星评级的股票，但至少以几个百分点的折扣交易，我知道这两家公司也都支付了相当好的股息收益率。
经济护城河的估值，在这里不必多谈。我们看到宽护城河股票今年表现非常好。晨星宽护城河综合指数（Morningstar Wide Moat Composite Index）同期远高于美国市场的回报率。因此，找到那些我们认为具有长期持久竞争优势的股票越来越困难，这些股票正在折价交易。同样，你需要进入小盘股类别或价值类别，以试图找到这些。但当然，如果你要进入无护城河类别，我总是建议你谨慎，只要确保你购买的股票与它们的内在价值相比，有足够的安全边际。从不利的方面来看，如果经济确实出现了比我们目前所预期的更严重的衰退，他们预计将受到最严重的打击。
同样，使用晨星平台，你可以做不同类型的屏幕。在这种情况下，我寻找具有广泛经济护城河的被低估的大盘股，那些具有低或中等不确定性评级的股票，然后从最被低估的股票开始排序。因此，本季度的名单上出现了一些新名字。我对中盘股票也做了同样的筛选，尽管因为拥有宽经济护城河的中盘股票较少，我也包括窄经济护城河。本季度也有很多新名字出现在屏幕上。最后，小盘股也是如此-同样，由于小盘股公司的性质，没有那么多拥有宽护城河的公司。所以我们在屏幕上也包括了窄护城河股票。在某种程度上，你可能需要更多地进入高风险或高不确定性类别，才能在小盘股领域找到额外的机会。
在某种程度上，这些大盘股股票实际上在今年迄今为止一直落后于广泛的市场回报。所以，这里仍然有一些机会。最新的被低估的大盘股名单，就像现在的市场性质一样，交易价格略有溢价，大盘股整体被高估，越来越难找到我们认为被严重低估的大盘股。目前，我们确实看到了更多估值过高的大盘股。再一次，你能够正常的看到它们的表现。我想说，总的来说，我们认为今年来的股票被高估了，在许多情况下，实际上被进一步高估了。同样，如果这些是你拥有的股票，我强烈建议你看看它，看看你的投资组合中你应该在哪里获得一些利润，锁定一些利润。再一次，古老的格言，没有人会因为获利而破产，我认为这当然适用于这里。同样，更新后的超级股名单，本季度在这里的名单上增加了一些新成员。
看看我们的固定收益前景：截至9月23日，固定收益表现相对良好。美国核心债券指数上涨4.7%。核心债券指数是我们对整体债券市场的代表。但即便如此，今年迄今为止，公司债券和高收益债券等产品的表现也相对较好。这在很大程度上是因为美国财政部截至23日收紧了14个基点，至3.74个基点。然而，自美联储降息50年来，我们正真看到长期收益率出现了备份，10年期收益率现在略高于4%。但根据普雷斯顿对美国财政部到2027年将降至3%的前景，我们继续希望更多的超重、长期债券，在你可以锁定这些利率的时候锁定这些利率。
话虽如此，我实际上会更关注市场上的国债部分，而不是公司债券部分。当我们观察公司债券利差时，它们非常小。从历史上看，在过去24年里，只有不到14%的时间投资级利差达到或更低。在高收益市场中，甚至更少，只有12%的时间高收益利差处于或低于当前水平。同样，这是到23号为止。我知道，从那时起，高收益市场实际上变得更加紧张。我认为目前接近300个基点。
从这个角度来看，回溯到2000年，只有少数情况下利差能达到这样的水平。我只是认为，在这个时候，你没有从投资级，特别是高收益的风险中获得回报。现在，我们确实有经济软着陆的预期。所以我们不一定会看到违约率在短期内飙升。但同样，特别是在高收益领域，仅仅因为没有公司违约，并不意味着在增长缓慢的环境下，你可能会看到更多的降级而不是升级。
所以你能够正常的看到所有的BB级债券变成B级,或者B级债券变成CCC级，所有这些都会给我们今天看到的信用利差带来很大压力。
